Estrategia de Arbitraje “Obra Social La Caixa”; Obligaciones Subordinadas Convertibles en Acciones “Caixabank”

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Esta es una estrategia donde hay que entender primero que es el arbitraje, y no es más que aprovechar una buena oportunidad que presentan aquellas empresas con problemas de financiación u de otra índole pero que no tienen riesgo de quiebra, siendo sus beneficios estables y previsibles, positivamente claro.

Las empresas, bien por reestructuraciones, por necesidad de invertir para seguir creciendo, por problemas financieros, por mala gestión del equipo directivo, para expandirse, etc., necesitan captar financiación ajena desvinculada del crédito bancario, acudiendo por tanto al inversor privado.

Hay muchas formas de captar recursos monetarios privados; bonos senior, bonos convertibles / obligaciones subordinadas convertibles, participaciones preferentes (con vencimiento y / o perpetuas), etc, todos ellos, instrumentos para captar financiación  que ofrecen al inversor una rentabilidad fija o variable a cambio de contratar alguno de estos productos. Por ejemplo,  emisión de participaciones preferentes de BeBeuVA con valor nominal de 1.000 € cada una, y, que pagan un cupón anual fijo del 4 %.

Analizando superficialmente estos instrumentos, tenemos que; los bonos senior son los que mayor calidad crediticia tienen ya que pagaran si o si el cupón. Los bonos/obligaciones subordinadas convertibles en acciones también pagaran siempre el cupón, o no, ya que casi todas están condicionadas (leer siempre el folleto y condiciones de la emisión). Y por ultimo, las participaciones preferentes que pagaran el cupón siempre y cuando haya beneficios (tb pueden estar condicionadas por lo que no son nada recomendables a no ser que sean auténticos chicharros, lease a D. Francisco Llinares).

Este tipo de productos también cotizan en un mercado secundario de renta fija, para España, es el AIAF, y, fluctúa su valor pudiéndose comprar o vender mas barato, o caro, según la oferta y demanda. Por ejemplo, compramos un bono senior de HiperTrola que ofrece un cupón fijo anual del 4 % y cotiza ahora al 90 %, pues bien, como cotiza mas barato cobraremos más cupón y además si esperamos al vencimiento cobraremos el 100 % por lo que habremos obtenido además una plusvalía del 10 %. El único inconveniente para arbitrar estratégicamente con este tipo de bonos senior es que sus nominales son muy altos por lo que no son accesibles a todo el mundo. Pero nuestra querida “obra social” de La Caixa nos acaba de ofrecer una oportunidad para arbitrar.

Conociendo ya un poquito más este tipo de productos, pasemos a la acción, y mas en concreto a arbitrar con la nueva emisión de obligaciones subordinadas necesariamente convertibles en acciones de La Caixa, cupón 7 % anual (condicionado a muchos factores que ningún particular entiende).

Como ya anunciabamos, una empresa que necesita financiación y paga un cupón bastante elevado, deja la pista de que algún tipo de problema tiene, o bien quiere expandirse como ocupa este caso para cubrir los ratios de capital exigidos para transformarse en un banco, y, mientras no sea de quiebra, la estrategia de arbitrar es muy apañada. Como el nominal es muy reducido, 100 € por obligación, utilizaremos estas obligaciones subordinadas convertibles en acciones llevando a cabo lo siguiente;

Compraremos estas obligaciones y nos pondremos cortos (vender en descubierto) en la acción (Criteria), ambas, en la misma proporción, es decir, si compramos 6.000 € en obligaciones subordinadas, nos podremos cortos en la misma proporción de acciones que supongan esa cantidad invertida, aproximadamente 1.200 acciones

Criteria cotiza actualmente sobre 4,5 €, y las obligaciones serán necesariamente convertibles en acciones a un precio de canje del que resulte mayor de 5,10 € o bien un 105 % de la media ponderada de los últimos diez días antes de la suscripción, es decir, el mismo precio que el primero ya que estos días su media da como resultado ese precio.

Criteria (arbitraje)

Si observáis el grafico de Criteria, en esta zona de canje el precio de la acción no sube, formándose un claro techo en la cotización por las razones arriba indicadas, obviamente, esta figura se debe a la reestructuracion que se esta llevando a cabo transformando la caja en un banco.

Si llegado el día del canje el valor de la acción cotiza por encima de su precio de canje, ejecutamos nuestro derecho de canje obteniendo una plusvalía si vendemos en el mercado, pero por otro lado habremos tenido pérdidas si nos pusimos cortos en la acción, compensándose casi seguro la ganancia con la perdida, pero, asegurando la rentabilidad del 7% anual que ofrece su cupón. O bien, si llegado el momento, el precio de la acción esta por debajo del precio de canje, haber estado cortos en el precio de la acción nos compensara las perdidas de valor nominal obteniendo por otro lado plusvalías estando cortos en la acción, asegurando así también el cobro del cupón anual del 7 %.

Bajo el aspecto técnico de la cotización, esta segunda opción es la mas probable, las  razones; formación de techo en ese precio, (aunque el triangulo formado y la tendencia alcista digan lo contrario, esperándose por tanto que suba su cotización), y, dividendo que no supera el 5 %, restando así atractivo para el inversor ya que este prefiere rentabilidades del 8 % que ofrece ahora mismo TeleAfonica, y sobre todo, la alta probabilidad de seguimiento masivo de arbitraje, produciéndose así el autocumplimiento de esta táctica. Debido a esta ultima, la elevadísima cantidad de cortos tumbara el precio de la acción.

Y, habiendo compensado la perdida de nominal con la posición corta en la acción, cuando recibamos las acciones habremos asegurado el cobro del cupón  obteniendo además una plusvalia por su venta en el mercado cuando estas suban, ya que, es muy probable que en la zona donde se detenga la cotización cuando se produzca el canje, se formara un suelo o mínimo bastante firme ya que los “obreros sociales” de la nueva Caixabank recompraran estas acciones que vendieron hoy por 5,1 €. 

Y de no suceder así, con la primera opción también esta cubierta la perdida que supone estar corto ya que la plusvalia obtenida por la venta en el mercado de las acciones canjeadas la compensa. Igualmente, el cupón quedara intacto

Resumiendo, es una estrategia de cobertura, como un seguro todo riesgo, solo que el activo son carteras de renta fija

Por si aun no se ha entendido, este ejemplo será muy ilustrativo; Imaginaros que vendéis ahora vuestra casa por el mayor precio de mercado, recomprandola luego mas tarde un 30-40 % mas barata, ebaula, habréis obtenido un 30-40 % de beneficio sobre el precio de venta y además seguís viviendo en vuestra casa, ¿un buen negocio verdad?…Pues La Caixa ahora esta vendiendo su casa, o una moto.

Ya que esta entidad alardea y se enorgullece de su “obra social”, podría recomendar en televisión esta estrategia.

 

 

 

 

 

 

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